MODIGLIANE-MILLER EN HET INTERESTBELASTINGSCHILD

Waarde onderneming wordt bepaald door:

Winstcapaciteit, investeringspolitiek MAAR NIET door de financiering- en dividendpolitiek.

De opdeling van de kapitaalstructuur in aandelen en schuldkapitaal draagt volgens deze theorie NIET bij tot de waarde van de onderneming omdat:

1) de ADH zelf kan ook schuldfinanciering doen.

2) 2 identieke ondernemingen met verschillen in kapitaalstructuur, kunnen niet aan verschillende prijzen worden verhandeld.

Wet: schuldfinanciering is te verkiezen boven eigen financiering.

Reden: De fiscale aftrekbaarheid van interesten vermindert namelijk de te betalen belasting, waardoor een kleiner gedeelte naar de fiscus gaat, en bijgevolg een groter gedeelte overblijft voor de ADH. Aandelenfinanciering is dus niet nodig.

waarde van de onderneming = de waarde van eigen financiering + het fiscaal voordeel uit schuldfinanciering.

interestbelastingschild= VVfinanciering wordt fiscaal gestimuleerd, omdat insteresten (itt dividenden,),de belastbare winst verminderen.
=> kan leiden tot onderkapitalisatie van de banken

Negatieve gevolgen schuldfinanciering=

• Schuldfinanciering => illiquiditeit stijgt. (vaste interesten en aflossingen => kan moeilijker worden om verplichtingen te voldoen )

trade-off benadering: maw moet fiscaal voordeel van schuldfinanciering worden afgewogen tov het verhoogd risico van en de kosten gepaard gaande met financiële moeilijkheden.

• Hoe meer financiering met VV, hoe variabeler de winst. (aflossingen en interesten zijn vaste en dus in slechte tijden moet evenveel worden betaald, de winst als residuele factor gaat dan ook sterk variëren over de jaren heen)

Hefboomeffect; ADH gaan hoger dividend vragen omdat er hogere risico’s zijn door die schuldfinanciering. (onderneming zal hieraan toegeven als kapitaalkost > opbrengst van het EV) => totale marktwaarde onderneming stijft bij toenemende schuldfinanciering.

Voorbeeld: p 56

Gecombineerde werking hefboom & interestbelastingschild =>structurele onderkapitalisatie van de ondernemingen is mogelijk.

Afwegen tov verhoogde risico schuldfinanciering, kost van waarborgen in rekening brengen… => vaak komen verschillende kapitaalstructuurbeslissingn uit tot tegengestelde conclusies.

Sensitiviteitsanalyse= alternatieven tov elkaar afwegen.